Leveraged Buyout (LBO) - Definizione, esempio, guida completa

Definizione di Leveraged Buyout (LBO)

L'analisi LBO (Leveraged Buyout) aiuta a determinare il valore massimo che un acquirente finanziario potrebbe pagare per la società target e l'importo del debito che deve essere raccolto insieme a considerazioni finanziarie come i flussi di cassa liberi presenti e futuri della società target, gli investitori richiedevano tassi minimi e tassi di interesse, struttura finanziaria e accordi bancari richiesti dai prestatori.

Hai sentito parlare di Coca Cola LBO ? Ci sono molte speculazioni al riguardo. Avrà luogo? Non è vero? L'accordo stimato è di circa $ 50 miliardi. Tale è l'hype di Leveraged Buyouts oggi. $ 50 miliardi sono una quantità enorme e spiega la densità e il volume degli LBO che si stanno verificando.

LBO suona come una parola densa, e in effetti lo è. Gli accordi da miliardi di dollari che si svolgono ogni anno hanno reso LBO piuttosto affascinante.

Le statistiche hanno rilevato che fino alla prima metà del 2014 sono state effettuate più di 25 accordi di Leveraged Buyout, grandi e piccoli, per un valore di oltre miliardi di dollari. Sono un bel po 'di soldi!

Allora perché è esattamente il trambusto della parola LBO? Capiamo come funziona il Leveraged Buyout!

• Come funziona?
• Passaggi nell'analisi LBO
• Esempio
• Fonti di finanziamento
• Fonti di reddito
• Caratteristiche principali
• ritorna
• Strategie di uscita
• Esci da Multipli
• Problemi da considerare
• Applicazioni
• Conclusione

Se vuoi imparare la modellazione LBO professionalmente, allora potresti voler guardare oltre 12 ore di formazione sulla modellazione LBO

Come funziona l'analisi LBO?

• L'analisi del Leveraged Buyout è simile a un'analisi DCF. Il calcolo comune include l'utilizzo di flussi di cassa, valore terminale, valore attuale e tasso di sconto.
• Tuttavia, la differenza è che nell'analisi DCF, guardiamo al valore attuale dell'azienda (valore aziendale), mentre nell'analisi LBO, stiamo effettivamente cercando il tasso di rendimento interno (IRR).
• L'analisi LBO si concentra anche sul fatto che vi sia un flusso di cassa previsto sufficiente per gestire la società e anche per pagare il capitale del debito e il pagamento degli interessi.
• Il concetto di un leveraged buyout è molto semplice: acquista un'azienda -> aggiustalo -> vendilo.
• Di solito, l'intero piano è che una società di private equity prende di mira un'azienda, la compra, la aggiusta, ripaga il debito e poi la vende per grandi profitti.

Consideriamo un esempio più preciso per comprendere meglio il concetto.

Scenario 1:

Supponi di acquistare un'azienda per $ 100 utilizzando il 100% del denaro. Quindi lo vendi 5 anni dopo per $ 200.

In questo caso, il multiplo di ritorno è 2x. Il tasso di rendimento interno per te, in questo caso, sarà del 15%

Scenario 2:

Confrontiamolo con ciò che accade quando acquisti la stessa azienda per $ 100, ma usi solo il 50% in contanti e lo vendi 5 anni dopo, sempre per $ 200 (indicato come $ 161 qui perché i $ 50 in debito devono essere rimborsati)

In questo caso, il multiplo del rendimento è 3x e il tasso di rendimento interno per te sarà del 21%. La ragione di ciò è la seguente.

Avevi preso il 50% del debito e pagato il 50% in contanti. Quindi hai pagato $ 50 di tasca tua e hai preso un prestito di $ 50 per il pagamento rimanente.

Nel corso di 5 anni, paghi gradualmente il prestito di $ 50.

Alla fine dei cinque anni, vendi l'azienda per $ 200. Ora, prendendo il prestito in sospeso di $ 39 di debito da questo, l'importo che rimane con te arriva a $ 161 ($ 200- $ 50).

Il tasso di rendimento è più alto in questo caso, poiché inizialmente avevi investito $ 50 del tuo denaro e hai ottenuto $ 161 in cambio.

Una cosa che potresti voler ricordare è che, per avere un buon buyout, i flussi di cassa prevedibili sono essenziali. E questo è il motivo per cui le società target di solito sono un'azienda matura che ha dato prova di sé nel corso degli anni.

Fasi di analisi del buyout sfruttato

Passaggio 1: ipotesi del prezzo di acquisto

• Il primo passo è fare ipotesi sul prezzo di acquisto, sul tasso di interesse del debito, ecc.

Passaggio 2: creazione di fonti e utilizzi dei fondi

• Con le informazioni del prezzo di acquisto, degli interessi, ecc., È possibile creare una tabella di Fonti e usi. Gli utilizzi riflettono la quantità di denaro richiesta per effettuare la transazione. Le fonti ci dicono da dove arrivano i soldi.

Passaggio 3: proiezioni finanziarie

• In questa fase, progettiamo rendiconti finanziari, ovvero Conto economico, Stato patrimoniale, Rendiconto finanziario, di solito per un periodo di 5 anni

Passaggio 4: rettifiche del bilancio

• Qui, rettifichiamo lo stato patrimoniale per il nuovo debito e capitale proprio.

Passaggio 5: esci

• Una volta effettuate le proiezioni finanziarie e gli aggiustamenti, è possibile formulare ipotesi sull'uscita dell'impresa di private equity dal proprio investimento.
• Un'ipotesi generale è che la società sarà venduta dopo cinque anni allo stesso multiplo dell'EBITDA implicito a cui è stata acquistata la società (non necessario)

Fase 6: calcolo del tasso di rendimento interno (IRR) sull'investimento iniziale

• C'è un motivo per cui calcoliamo il valore di vendita dell'azienda. Ci consente di calcolare anche il valore della quota azionaria della società di private equity, che possiamo quindi utilizzare per analizzare il suo tasso di rendimento interno (IRR).
• IRR viene utilizzato per determinare; quanto recupererai sul tuo investimento iniziale.

Esempio di Leveraged Buyout (LBO)

Quindi ora abbiamo capito quali sono i passaggi coinvolti nell'analisi LBO. Ma la sola lettura della teoria non ci fornisce il quadro completo. Quindi proviamo a fare jam con alcuni numeri per ottenere informazioni chiare su un LBO.

Adesso ti mettiamo in un gioco di ruolo. Sì, devi pensare di essere un uomo d'affari di successo.

• Supponi di essere sul punto di acquisire una società. Quindi il tuo primo passo sarebbe fare alcune ipotesi riguardo alle fonti e agli usi dei fondi. È importante per te determinare quanto pagherai per l'azienda.
• Puoi farlo con l'aiuto di EBITDA multiple. Supponi di pagare 8 volte l'EBITDA corrente.
• Le vendite attuali (entrate) dell'azienda sono di $ 500 e il margine EBITDA è del 20%, quindi l'EBITDA arriva a $ 100.
• Significa che potresti dover pagare 8 * $ 100 = $ 800

Quindi è necessario determinare quanto del prezzo di acquisto verrà pagato in azioni e quanto in debito. Supponiamo di utilizzare il 50% di azioni e il 50% di debito. Quindi significa che utilizzerai $ 400 di capitale e $ 400 di debito.

• Ora, pensa che stai pianificando di vendere quella società dopo 5 anni con lo stesso EBITDA multiplo di 8.
• Il prossimo passo è fare alcune previsioni finanziarie per vedere come saranno i futuri flussi di cassa dell'azienda.
• È possibile calcolare i flussi di cassa prima del rimborso del debito utilizzando la seguente formula: (EBITDA- variazioni del capitale circolante - Capex - Interessi al netto delle imposte).
• Inizialmente, abbiamo scoperto che l'EBITDA dell'azienda era di $ 100. Ora supponiamo che l'EBITDA dell'azienda cresca da $ 100 a $ 200 in 5 anni.

Supponiamo che tu possa pagare $ 40 come rata annuale. Di seguito è riportato il programma dei pagamenti degli interessi e la fine del debito dopo ogni anno. Si prega di notare che alla fine del quarto anno, il debito totale in essere è di $ 313,80

Supponendo che l'EBITDA sia $ 200 dopo 5 anni e con la valutazione di 8 volte il multiplo dell'EBITDA, otterrai 200 * 8 = $ 1600 come valutazione totale dell'azienda.

Di $ 1600, è necessario rimborsare il debito in essere di $ 313,80. Questo ti lascia con 1600-313.80 = $ 1,286 di capitale proprio

• Pertanto il rendimento complessivo sarà 1.286 / 400 = 3,2x rendimenti in 5 anni o incorporando i flussi di cassa; otteniamo il 21% di IRR.

Fonti di fondi in un Leveraged Buyout

Le seguenti sono le fonti di finanziamento per finanziare la transazione.

Revolving credit facility

Una linea di credito revolving è una forma di debito bancario senior. Agisce come una carta di credito per le aziende. Una linea di credito revolving viene utilizzata per aiutare a finanziare le esigenze di capitale circolante di un'azienda. Una società che ne ha bisogno generalmente "estrae" il revolver fino al limite di credito quando ha bisogno di contanti e rimborsa il revolver quando è disponibile denaro in eccesso.

Debito bancario

Il debito bancario è la garanzia di un tasso di interesse basso rispetto al debito subordinato. Ma ha patti e limitazioni più pesanti. Il debito bancario in genere richiede il rimborso completo in un periodo di 5-8 anni.

Il debito bancario è generalmente di due tipi:

1. Prestito a termine A

In questo caso l'importo del debito viene rimborsato in modo uniforme in un periodo compreso tra 5 e 7 anni.

2. Prestito a termine B

Questo strato di debito di solito comporta un rimborso minimo nell'arco di 5-8 anni, con un grande pagamento nell'ultimo anno.

Debito mezzanino

È una forma del problema del debito ibrido. La ragione di ciò è che generalmente ha strumenti rappresentativi di capitale (solitamente warrant) ad esso collegati. Aumenta il valore del debito subordinato e consente una maggiore flessibilità nei rapporti con gli obbligazionisti.

Titoli subordinati o ad alto rendimento

Sono comunemente indicati come obbligazioni spazzatura. Questi sono solitamente venduti al pubblico e richiedono i tassi di interesse più elevati per compensare i titolari della loro maggiore esposizione al rischio. Il debito subordinato può essere raccolto sul mercato obbligazionario pubblico o sul mercato istituzionale privato e di solito ha una scadenza da 8 a 10 anni. Può avere scadenze e termini di rimborso diversi.

Note del venditore

Le note del venditore possono essere utilizzate per finanziare una parte del prezzo di acquisto in un Leveraged Buyout. Nel caso delle note del venditore, un acquirente emette una cambiale al venditore in cui accetta di rimborsare per un periodo di tempo determinato. Le note del venditore sono fonti di finanziamento interessanti perché generalmente sono più economiche di altre forme di debito junior. Inoltre, allo stesso tempo, è più facile negoziare i termini con il venditore che con una banca o altri investitori.

Equità comune

Il capitale proprio è conferito tramite un fondo di private equity. Il fondo raggruppa il capitale, che viene raccolto da varie fonti. Queste fonti includono pensioni, donazioni, compagnie di assicurazione e HNI.

Leveraged Buyout - Fonti di guadagno

Interesse portato

L'interesse trasportato è una quota del profitto generato dalle acquisizioni effettuate dal fondo. Una volta che tutti i soci hanno ricevuto un importo pari al loro capitale conferito, il profitto rimanente viene suddiviso tra socio accomandatario e soci accomandanti. In genere, l'interesse detenuto dal socio accomandatario è pari al 20% degli eventuali profitti rimanenti una volta restituito tutto il capitale dei soci.

Spese di gestione

Le società LBO addebitano una commissione di gestione associata all'identificazione, alla valutazione e all'esecuzione delle acquisizioni da parte del fondo. Le commissioni di gestione variano in genere dallo 0,75% al ​​3% del capitale impegnato, sebbene il 2% sia comune.

Co-investimento

Dirigenti e dipendenti della società di leveraged buyout possono coinvestire insieme alla partnership, a condizione che i termini dell'investimento siano uguali a quelli concessi alla partnership.

Caratteristiche chiave di un candidato LBO (Target Company)

• Un'azienda da un settore maturo
• Un bilancio pulito con un importo basso o nullo di debito insoluto
• Forte team di gestione e potenziali misure di riduzione dei costi
• Basso fabbisogno di capitale circolante e flussi di cassa costanti
• Requisiti di CAPEX futuri bassi
• Possibili opzioni di uscita
• Forti vantaggi competitivi e posizione di mercato
• Possibilità di vendere alcune attività sottoperformanti o non essenziali

Restituisce in un LBO

In Leverage buyout, gli acquirenti finanziari valutano le opportunità di investimento analizzando i tassi di rendimento interni (IRR) attesi, che misurano i rendimenti del capitale investito.

IRR rappresenta il tasso di sconto al quale il valore attuale netto dei flussi di cassa è uguale a zero.

Storicamente, l'hurdle rate degli sponsor finanziari, che è il tasso minimo richiesto, è stato superiore al 30%, ma forse fino al 15-20% per operazioni particolari in condizioni economiche avverse.

Gli sponsor misurano anche il successo di un investimento con Leveraged Buyout utilizzando una metrica chiamata "cash on cash".

Il rendimento tipico degli investimenti LBO varia tra 2x e 5x cash-on-cash. Se l'investimento restituisce il doppio del denaro contante, si dice che lo sponsor abbia "raddoppiato i suoi soldi".

I rendimenti di un Leveraged Buyout sono determinati da tre fattori seguenti.

• De-levering (ripagamento del debito)
• Miglioramento operativo (ad es. Espansione del margine, crescita dei ricavi)
• Espansione multipla (acquisto basso e vendita alto)

Strategie di uscita

Le strategie di uscita vengono utilizzate dalle società di private equity mentre vendono l'azienda dopo diciamo 5 anni.

Una strategia di uscita aiuta gli acquirenti finanziari a realizzare guadagni sui loro investimenti. Una strategia di uscita include una vendita definitiva dell'azienda a un acquirente strategico o un altro sponsor finanziario o una IPO.

Un acquirente finanziario in genere si aspetta di realizzare rendimenti entro 3-7 anni tramite una di queste strategie di uscita.

Multipli di uscita del buyout con leva

Il multiplo di uscita si riferisce semplicemente al ritorno dell'investimento.

Se stai investendo $ 100 in un'azienda e la vendi per $ 300, il multiplo di uscita qui è 3x. L'EBITDA è il multiplo di uscita generalmente utilizzato.

Uscire dall'investimento a un multiplo superiore al multiplo di acquisizione contribuirà ad aumentare l'IRR (tasso di rendimento interno). Ma è importante che le ipotesi di uscita riflettano approcci realistici.

Come abbiamo visto negli esempi precedenti, anche i multipli da EV a EBITDA sono ampiamente utilizzati. Di seguito il grafico che mostra l'andamento del Multiplo EBITDA nel corso degli anni. I multipli dell'accordo nel 2014 hanno raggiunto il livello 2007 di circa 9,7x-9,8x

Problemi da considerare

Pensa a te come un investitore che vuole investire in una quota di quella società.

Inizierai a fare trading direttamente dal tuo primo giorno?

Nessun diritto! Analizzerai il settore e l'azienda e poi giungerai a una decisione particolare.

Simile è il caso dell'analisi LBO. I vari problemi che potresti voler considerare prima di entrare nella transazione sono

Caratteristiche del settore

• Tipo di industria
• Panorama competitivo
• Ciclicità
• Principali driver del settore
• Fattori esterni come l'ambiente politico, il cambiamento di leggi e regolamenti, ecc .;

Caratteristiche specifiche dell'azienda

• Quota di mercato
• Opportunità di crescita
• Influenza operativa
• Sostenibilità dei margini operativi
• Potenziale di miglioramento del margine
• Requisiti minimi di capitale circolante
• Contanti necessari per gestire l'attività
• La capacità del management di operare in modo efficiente in una situazione altamente indebitata;

Applicazioni

• L'analisi LBO aiuta a determinare il prezzo di acquisto della potenziale azienda o azienda.
• Aiuta a sviluppare una visione della leva finanziaria e delle caratteristiche patrimoniali della transazione.
• Calcola la valutazione minima per un'azienda poiché, in assenza di acquirenti strategici, un'impresa LBO dovrebbe essere un acquirente disponibile a un prezzo che offra un rendimento azionario atteso che soddisfi l'hurdle rate dell'azienda.

Post utile

• Cos'è LBO?
• Finanziamento LBO
• Corso di modellazione LBO
• Significato dell'analisi dei rischi

LBO in poche parole

Il grafico seguente riassume alcune importanti considerazioni di un Leveraged Buyout. Puoi ottenere una rapida sintesi di un LBO attraverso di esso. Spero che tu abbia imparato cosa sono gli LBO attraverso questo articolo.

Parametri	Gamma
ritorna	Tra il 20% e il 30% in genere
Esci da Orizzonte temporale	3-5 anni
Struttura del capitale	Una miscela di debito (alto) ed equità
Pagamento del debito	Debito bancario pagato solitamente in 6-8 anni. Debito ad alto rendimento pagato in 10-12 anni.
EXIT Multiples	EBITDA, rapporto PE, EV / EBITDA
Potenziali uscite	Vendita, IPO, Ricapitalizzazione