| Multiplo EV / EBIT per valutare il segmento software |
Che cos'è la valutazione SOTP (somma delle parti)?
La somma delle parti (SOTP) è il metodo di valutazione dell'impresa in cui ciascuna delle filiali dell'azienda o del suo segmento di attività viene valutata separatamente e quindi tutte sommate per arrivare al valore totale dell'impresa.
La maggior parte delle grandi aziende opera in più di un'attività. La valutazione di un'azienda diversificata richiede valutazioni separate per ciascuna delle sue attività e per la sede centrale dell'azienda. Questo metodo di valutazione di una società per parti e quindi di somma è noto come SOTP o la sua forma completa Somma della valutazione delle parti ed è comunemente utilizzato nella pratica dagli analisti di borsa e dalle società stesse. (Semplice :-))
Somma della valutazione delle parti (SOTP) semplificata
Cerchiamo di comprendere la valutazione della somma delle parti utilizzando un esempio di una grande azienda conglomerata (ticker MOJO) che gestisce i seguenti segmenti di business.
Valutazione SOTP di MOJO Corp
Le tecniche di valutazione comuni sono le valutazioni relative, l'analisi dell'acquisizione comparabile e l'analisi DCF. Queste tecniche possono essere applicate per valorizzare MOJO Corp; tuttavia, prima di farlo, rispondiamo alle domande seguenti:
Dovresti applicare l'approccio del flusso di cassa scontato al valore MOJO?
-
- Si, puoi. Tuttavia, se lo fai, la valutazione sarebbe tecnicamente ERRATA.
- Motivo: puoi utilizzare la modellazione finanziaria DCF per valutare segmenti come automobili, petrolio e gas, software ed e-commerce. Tuttavia, le banche sono generalmente valutate utilizzando l'approccio della valutazione relativa (solitamente il valore Price to Book) o il metodo del reddito residuo.
Dovresti applicare l'approccio della valutazione relativa al valore MOJO?
-
- Sì, puoi farlo. Ma ritieni che un'unica metodologia di valutazione come PE Ratio, EV / EBITDA, P / CF, Price to Book Value, PEG Ratio, ecc. Sia appropriata per valutare tutti i segmenti? Ovviamente, anche questo sarebbe tecnicamente ERRATO.
- Motivo: se il segmento dell'e-commerce non è redditizio, l'applicazione di un multiplo PE generale per valutare tutti i segmenti non avrebbe molto senso. Allo stesso modo, le banche vengono valutate correttamente utilizzando l'approccio del valore Price to Book rispetto agli altri multipli disponibili.
Qual'è la soluzione?
La soluzione consiste nel valutare separatamente le diverse parti dell'attività e sommare i valori delle diverse parti dell'attività. Questa è una somma di parti o una valutazione SOTP.
Come applichiamo la valutazione della somma delle parti nel caso di MOJO?
Per valutare il conglomerato come MOJO, è possibile utilizzare diversi strumenti di valutazione per valutare ogni segmento.
-
- Valutazione del segmento automobilistico - Il segmento automobilistico potrebbe essere valutato al meglio utilizzando i rapporti EV / EBITDA o PE.
- Valutazione del segmento petrolio e gas: per le società petrolifere e del gas, l'approccio migliore è utilizzare EV / EBITDA o P / CF o EV / boe (EV / barili di petrolio equivalente)
- Valutazione del segmento software: utilizziamo multipli PE o EV / EBIT per valutare il segmento software
- Valutazione del segmento bancario: generalmente utilizziamo il metodo P / BV o reddito residuo per valutare il settore bancario
- Segmento E-commerce: utilizziamo EV / Sales per valutare il segmento E-commerce (se il segmento non è redditizio) o EV / Subscriber o PE multiplo
Se non conosci le metodologie di valutazione relativa, puoi leggere i seguenti articoli per migliorare il tuo apprendimento sulle valutazioni:
- Valore del capitale rispetto alle metodologie di valutazione aziendale
- Analisi di società comparabili
Esempio di valutazione della somma delle parti (SOTP) - ITC
Applichiamo SOTP su ITC Ltd, che è un grande conglomerato con sede in India. ITC ha una presenza diversificata in sigarette, hotel, cartoni e carte speciali, imballaggi, agro-business, alimenti confezionati e dolciumi, tecnologia dell'informazione, abbigliamento di marca, cura della persona, cancelleria, fiammiferi di sicurezza e altri prodotti FMCG.
Sebbene ITC sia un leader di mercato eccezionale nelle sue attività tradizionali di sigarette, hotel, cartoni, imballaggi e esportazioni agricole, sta rapidamente guadagnando quote di mercato anche nelle sue nascenti attività di alimenti confezionati e dolciumi, abbigliamento di marca, cura della persona e cancelleria .
Poiché ciascuna delle attività di ITC è molto diversa dalle altre nel suo tipo, nello stato della sua evoluzione e nella natura di base della sua attività, la sfida per gli analisti, quindi, risiede nel creare un modello che indirizzi il valore per ciascuna delle sue attività uniche e quindi arrivare a un valore per la Società nel suo complesso.
Di seguito sono riportati i dettagli del segmento di ITC
(ps I dati presi provengono dalle relazioni annuali 2008-09 e non riflettono l'attuale performance della scissione dei segmenti ITC Ltd. Questo caso di studio della valutazione ITC deve essere utilizzato solo a scopo educativo e non deve essere interpretato alcun tipo di consiglio di investimento )
Applichiamo qui l'approccio Somma delle parti - Valutazione SOTP
Segmento 1 - Valutazione del segmento delle sigarette
Una sigaretta è il core business di ITC e il principale contributore alle entrate. Contribuisce per oltre il 65% ai ricavi totali generati e il 68% dei profitti è generato solo da questo segmento.
Passaggio 1: comprendere le caratteristiche chiave del segmento delle sigarette
-
-
- Lo status di monopolio di ITC nell'industria delle sigarette
- La crescita del volume di ITC del 3,7% è stata doppia rispetto a quella del settore nell'ultimo 15%
- Crescita più rapida considerando la bassa penetrazione delle sigarette.
-
Passaggio 2 - Scelta di un gruppo di pari appropriato - Pari indiani
-
-
- Godfrey Philips: giocatore forte nei segmenti di prezzo medio
- VST Industries: fascia bassa del mercato
- GTC Industries: fascia più bassa del mercato
-
I dati seguenti riflettono la quota di mercato e la quota di valore di questo segmento.
Fase 3 - Analisi comparabile della valutazione della società per questi concorrenti indiani.
Problema pratico nell'identificazione dei coetanei - Come puoi vedere dai grafici sopra, ITC ha un chiaro monopolio nel segmento delle sigarette (sia il volume che la quota di valore). Come possiamo confrontare la valutazione del segmento ITC con la valutazione di peer molto più piccoli? Con questo, dovremmo cercare peer globali che potrebbero essere di dimensioni simili.
Fase 4 - Scelta di un gruppo di pari appropriato - Pari globali
Di seguito è riportato l'elenco dei peer globali del segmento delle sigarette e dei loro multipli di valutazione:
Fase 5 - Individuazione della metodologia di valutazione più adatta
Il più multiplo di valutazione appropriati per la valutazione ITC sigarette segmento è P / E o EV / EBITDA multipla
Segmento 2 - Valutazione del segmento alberghiero ITC
Contribuisce solo all'8% alle vendite ma all'EBIT circa il 18%.
Passaggio 1: caratteristiche chiave del segmento alberghiero
-
-
- Asset intensivo e ha un lungo periodo di gestazione.
- Margini elevati
-
Passaggio 2: identificare i peer elencati nel segmento di hotel
Passaggio 3: scegliere un multiplo di valutazione appropriato
Per valutare il segmento alberghiero, è possibile utilizzare la valutazione di più approcci come Enterprise value / room o PE o EV / EBITDA .
Segmento 3 - Valutazioni del segmento carta
Il segmento carta e imballaggi contribuisce per il 5% alle vendite e per il 10% all'EBIT di ITC.
Passaggio 1: annotare le caratteristiche chiave
-
-
- L'industria della carta è ad alta intensità di capitale e soggetta a cicli globali.
- L'industria cartaria indiana è frammentata
- La maggior parte delle cartiere indiane sono piccole (il 98% delle cartiere ha una capacità <50.000 tpa contro l'ideale di 300.000 tpa)
- I grandi mulini rappresentano solo il 33% della produzione
- Asset intensivo e ha un lungo periodo di gestazione
-
Passaggio 2: identificare i principali elementi comparabili
Nessun peer indiano elencato visibile
Passaggio 3: scegliere il multiplo di valutazione appropriato
-
-
- Preferire P / BV in quanto questo segmento è un segmento ad alta intensità di risorse e non è elencato in modo visibile
- L'analisi comparativa del multiplo P / BV rispetto alla media dei Global Peers può essere l'approccio corretto
-
Segmento 4 - Segmento FMCG (senza sigarette)
Il segmento FMCG (non sigarette) contribuisce al 9% delle vendite; tuttavia, questo segmento non è redditizio e si traduce in un margine EBIT del -2%.
Passaggio 1: identificare le caratteristiche chiave
-
-
- Guadagni non redditizi e negativi
-
Fase 2 - Comparabili quotati operanti nello stesso segmento
Fase 3 - Scelta del multiplo di valutazione corretto -
-
-
- EV / Sales o P / Sales potrebbero essere utilizzati per valutare l'azienda
-
Segmento 5 - Valutazione del segmento agricolo
Il segmento agricolo contribuisce per l'11% alle vendite per ITC e per il 4% all'EBIT.
Passaggio 1: identificare le caratteristiche chiave
-
-
- Il contributo agli utili di questa attività è molto basso (il contributo EBIT è inferiore al 4%)
-
Passaggio 2: scegliere un peer appropriato
-
-
- Nessun gruppo di pari elencato pubblicamente disponibile
-
Passaggio 3: scegliere un multiplo di valutazione appropriato
-
-
- Il multiplo agricolo dovrebbe essere basato sul fatto che si tratta di un'attività commerciale
- Potremmo utilizzare un multiplo PE di 10 volte per valutare questa attività di materie prime agricole.
-
Riassumendo il tutto insieme - Somma delle parti - Valutazione SOTP di ITC
Di seguito la tabella che consolida la valutazione di tutti e 5 i segmenti. Si noti che i vari scenari vengono utilizzati per valutare il valore fondamentale di ITC. Ad es. Se Global Peers (PE) viene utilizzato per valutare il segmento FMCG, il contributo al prezzo delle azioni è Rs110 / azione. Tuttavia, se hai utilizzato Global Peers (EV / EBITDA), il contributo sarebbe stato di Rs105 / azione.
La valutazione della somma finale delle parti è =
Rs110 (FMCG-sigarette) + Rs21 (segmento alberghiero) + Rs25 (FMCG - non sigarette) + Rs15 (carta e imballaggi) + Rs3 (attività agricola) + Rs13 (contanti per azione) = Rs187 / azione.
Somma della valutazione delle parti - SOTP - Grafici a cascata
L'analisi eseguita utilizzando la somma delle parti sembra sbalorditiva una volta utilizzati i grafici a cascata per comunicare l'analisi ai clienti. Di seguito è riportato il grafico a cascata della somma della valutazione delle parti di ITC Ltd.
Download - Grafico a cascata ITC
SOTP e sconto sulla diversificazione
Lo sconto per diversificazione è noto anche come sconto per conglomerato, in genere si verifica quando si valuta una società utilizzando Somma delle parti o SOTP. Ciò accade a causa della valutazione di più segmenti di business in cui non sono disponibili informazioni adeguate sulle metriche di business e mancanza di attenzione da parte della direzione.
Gli sconti sulla diversificazione variano generalmente dal 10% al 30%. Tuttavia, può cambiare in modo significativo per paesi specifici. Ad esempio, in India, lo sconto sulla diversificazione utilizzato per SOTP potrebbe raggiungere il 50%.
Limitazioni della somma della valutazione delle parti
- La somma delle parti o SOTP si basa su adeguate informazioni fornite per ogni segmento. Tuttavia, nella maggior parte dei conglomerati, notiamo che non sono disponibili informazioni sufficienti per valutare ogni segmento di attività.
- La valutazione del segmento in SOTP dipende dalla fase del suo ciclo economico. Questa informazione a volte è molto difficile da trovare a causa della disponibilità limitata di informazioni.
- Un altro problema con la somma delle parti è che ci sono varie sinergie e risparmi sui costi associati al funzionamento di ciascun segmento quando operano come parte di un conglomerato. Pur valutando separatamente il segmento, le sinergie e i costi non sono disponibili.
- La valutazione SOTP può essere pienamente realizzata solo se la direzione decide di suddividere i segmenti e gestirli come una società / unità separata. Tuttavia, ciò diventa impossibile in quanto le "dimensioni dell'azienda" e la remunerazione del management sono generalmente strettamente collegate e lo spin-off potrebbe non essere nel loro interesse personale.
Qual è il prossimo?
Se hai imparato qualcosa di nuovo o ti è piaciuto il post sulla valutazione SOTP, lascia un commento qui sotto. Fatemi sapere cosa ne pensate. Grazie e stammi bene.
Somma del video sulla valutazione delle parti
Post utili
- Valore d'impresa rispetto alle vendite
- Valutazione EV / EBITDA
- Industria del rapporto PE
- Differenza tra valore del patrimonio netto e valore dell'impresa
