Ci sono molti errori di cui bisogna essere consapevoli durante il modello di valutazione del flusso di cassa scontato; orizzonte di previsione per assicurarsi che l'investitore abbia selezionato la giusta quantità di tempo; valore beta per vedere se la correlazione è corretta e viene associata al mercato giusto; premio al rischio azionario che dovrebbe essere corretto e tasso di crescita che non dovrebbe essere né troppo ottimista né pessimista.
Errori nei flussi di cassa scontati
Errori nel flusso di cassa scontato! Quanto può influire sulla tua analisi? La risposta è un po ' SI! Sì, realizziamo modelli di valutazione, ma siamo corretti al 100%? Anche piccoli errori possono influenzare enormemente la tua analisi.
Quindi proviamo a decodificare alcuni errori importanti nell'analisi dei flussi di cassa scontati. In questo articolo, discutiamo di quanto segue:
- Infografiche: istantanea dei passaggi per l'analisi DCF
- Impatto degli errori DCF
- Errore n. 1: orizzonte di previsione: troppo o troppo meno!
- Errore n. 2-Costo del capitale: una sfida?
- Ipotesi sul tasso di crescita di MIstake # 3: estreme?
- Altri errori
- Investimenti ipotizzati sbilanciati e crescita degli utili.
- Altre passività: considerazioni inappropriate
- Cambiamenti nei numeri
- Doppio conteggio dei valori
- Flussi di cassa reali e nominali
- Comprensione delle condizioni di mercato
- Errori di aliquota fiscale
Prima di saltare direttamente all'elenco degli errori, di seguito sono riportate le infografiche che evidenziano tutti i passaggi essenziali per l'analisi DCF. Questo è solo per rispolverare alcuni termini cruciali nell'analisi DCF. Questo ti aiuterà mentre esaminiamo gli errori nella parte successiva.
Infografiche DCF: analisi passo passo
Ok, quindi passiamo al nostro principale argomento di discussione.
Quale può essere l'impatto degli errori nell'analisi dei flussi di cassa scontati?
Per saperlo, ho eseguito un'analisi DCF “Due” della stessa azienda.
- Analisi 1: Nessun errore nel flusso di cassa scontato
- Analisi 2: errori nel flusso di cassa scontato
Se si confrontano queste due analisi, ci sono piccole modifiche apportate deliberatamente a determinati valori. Questo ci aiuterà a conoscere l'impatto degli errori sul prezzo delle azioni intrinseche e sulla raccomandazione ACQUISTA / VENDI
Di seguito è riportato il mio risultato finale dall'analisi del flusso di cassa libero scontato. Controlla la differenza nel prezzo delle azioni.
È possibile scaricare il foglio excel contenente formule e calcoli per l'analisi dei flussi di cassa scontati con e senza errori.
Errori in DCF
# 1 Nessun errore nel flusso di cassa scontato
# 2 Errori nel flusso di cassa scontato
#Mistake: ottenere una raccomandazione di vendita nonostante un forte acquisto!
Ecco come funziona l'analisi delle raccomandazioni.
- È una raccomandazione ACQUISTA quando: Prezzo azioni intrinseco> Prezzo di mercato corrente (è maggiore di)
- È una raccomandazione VENDI, quando: Prezzo intrinseco delle azioni <Prezzo di mercato corrente (è inferiore a)
Nel nostro caso, i risultati sono stati i seguenti:
- Nessun errore nel flusso di cassa scontato ha fornito una raccomandazione ACQUISTA come = Prezzo azione intrinseco> Prezzo di mercato corrente, come 1505> 1153
- Errori nel flusso di cassa scontato hanno fornito una raccomandazione di VENDITA come prezzo intrinseco delle azioni <prezzo di mercato corrente, come 418 <1153.
Devi essere curioso di sapere quali errori ho fatto? In che modo i valori intrinseci differiscono così tanto? Ora, presentando gli errori che ho deliberatamente commesso nell'analisi del flusso di cassa scontato. Analizziamoli uno per uno.
- Orizzonte di previsione: troppo o troppo meno!
- Costo del capitale: una sfida?
- Ipotesi sul tasso di crescita: estreme?
Errore DCF n. 1 - Orizzonte di previsione: troppo o troppo meno!
Considera che stai valutando un'azienda basata su FMCG. Ma esegui proiezioni finanziarie solo per due anni. Pensi che sia l'approccio giusto? Assolutamente no!
Durante l'esecuzione dell'analisi DCF è necessario considerare un periodo di tempo di almeno 5-7 anni. Ma questo non significa che tu consideri il lasso di tempo di 50 anni, sarebbe assolutamente sbagliato.
Immagina i tassi di interesse, i fattori economici, l'inflazione dopo 50 anni! E non abbiamo alcun superpotere finanziario per prevedere lo stesso. Quindi d'ora in poi, per ciascuno degli errori, elencheremo valori specifici presi per:
Orizzonte di previsione - senza errori
Abbiamo considerato il periodo di previsione di 5 anni per l'analisi.
Orizzonte di previsione - con errori
- La previsione viene eseguita solo per un periodo di 2 anni .
Considerare un breve periodo di previsione non dà l'effetto di diversi parametri nei prossimi anni. Colpisce in gran parte il prezzo intrinseco delle azioni.
Quindi è essenziale prendere un periodo esplicito appropriato che non sia troppo breve o non troppo lungo.
Errore DCF n. 2 - Costo del capitale: una sfida?
Molte modalità DCF si basano sul costo del capitale non ragionevole. Questo è uno degli errori significativi nel Discounted Cash Flow.
Ecco il motivo.
- La maggior parte delle aziende utilizza debito o capitale proprio per finanziare le proprie operazioni.
- Il costo della parte del debito per le grandi aziende è generalmente trasparente in quanto devono sottoscrivere obblighi contrattuali mediante pagamenti di cedole.
- Ma stimare il costo del capitale proprio è più impegnativo.
- Perché, a differenza del costo esplicito del debito, il costo del capitale è implicito.
- Inoltre, il costo dell'equità è solitamente superiore al costo del debito, poiché la richiesta di capitale proprio è minore. E non esiste un metodo semplice per stimare il costo del capitale proprio più accurato.
- Di gran lunga, l'approccio più comune e utilizzato per stimare il costo del capitale è il modello di determinazione del prezzo delle attività di capitale (CAPM).
- Secondo CAPM, il costo del capitale proprio della società è uguale al tasso privo di rischio, più il prodotto del premio per il rischio azionario e del beta.
- Le obbligazioni emesse dal governo forniscono generalmente una buona rappresentazione del tasso privo di rischio. Ma stimare il premio per il rischio azionario e il beta si rivela molto più impegnativo.
Analizzeremo ora l'effetto di due importanti considerazioni del CAPM, nella nostra analisi: Beta e Equity Risk Premium
Beta n. 1:
Ecco cos'è la Beta:
- Il beta riflette la sensibilità del movimento del prezzo di un titolo rispetto al mercato più ampio.
- Una beta di 1 suggerisce che il titolo tende a muoversi in linea con il mercato.
- Una beta inferiore a 1 significa che il titolo si muove meno del mercato.
- Un beta superiore a 1 implica che il titolo si muove più del mercato.
- Beta, sebbene suona meraviglioso in teoria, fallisce praticamente ed empiricamente.
- Idealmente, vogliamo beta lungimiranti, che è difficile stimare in modo affidabile.
- Il fallimento empirico di Beta mostra come la beta faccia un cattivo lavoro spiegando i rendimenti.
Valore beta - senza errori:
- Abbiamo preso il valore Beta da una fonte attendibile https://www.reuters.com/.
- Nel nostro caso, il valore beta recuperato da Reuters per l'azienda è 0,89
Valore beta con errori:
- Il valore beta viene considerato casualmente.
- Quindi il valore beta, in questo caso, è 1,75 .
# 2 Premio per il rischio azionario:
- Il secondo input importante del CAPM, che può causare errori, è il premio per il rischio azionario.
- Come il Beta, il premio per il rischio azionario è una stima previsionale.
- Fare affidamento su valori di premio per il rischio azionario passati potrebbe non dare un senso ragionevole delle prospettive di rendimento.
- La ricerca suggerisce anche che il premio per il rischio azionario è probabilmente non stazionario.
- Pertanto, l'utilizzo di valori medi passati può essere molto fuorviante.
Premio per il rischio azionario - Senza errori:
Comprendi quanto segue:
- Il tasso privo di rischio è il tasso di rendimento del tuo investimento senza rischi e senza perdite.
- Generalmente, in questo caso viene considerato il tasso dei titoli di stato.
- Cerca e otterrai facilmente il valore del tasso privo di rischio per il titolo di Stato.
- Il tasso sui titoli di stato indiani che ho recuperato era del 7,72%.
- In qualità di investitore in Borsa, l'aspettativa generale è di ottenere maggiori rendimenti rispetto al tasso privo di rischio.
- Consideriamo le aspettative di rendimento tra il 10% e il 15%.
Secondo il Capital Asset Pricing Model, la Formula per il calcolo del calcolo del tasso di rendimento richiesto:
= Rf + β (Rm-Rf), dove,
- Rf è il tasso privo di rischio
- β è il valore beta
- (Rm-Rf) è il premio per il rischio azionario
Quindi, se l'investitore si aspetta un rendimento del 12%, vediamo come i valori si adatteranno alla nostra formula:
Per rendere il LHS uguale a RHS:
12% = 7,72% + 0,89 * (?)
(?) = 4,81
Pertanto, il premio per il rischio azionario, in questo caso, è 4,81
Supponendo che una percentuale compresa tra il 4,5% e il 5,5% si possa ottenere il valore corretto.
Nella nostra corretta analisi, ho preso il premio per il rischio azionario del 5%.
Premio per il rischio azionario - Con errori:
- Il premio per il rischio azionario viene considerato in modo casuale.
- Quindi il Valore, in questo caso, è dell'8%.
Ipotesi sul tasso di crescita: estreme?
- Considera te stesso come un agente assicurativo. Sei in grado di ottenere molti clienti; hai superato i tuoi obiettivi. Ma come?
- Promettendo ai clienti rendimenti aggressivi del 30%, con garanzia di aumento cumulativo ogni anno;
- Sei riuscito a ingannare i clienti, ma puoi ingannare te stesso?
- Non puoi garantire ai tuoi clienti cifre di crescita estrema. Le cose non funzionano così.
- Devi prendere in considerazione tutti i possibili fattori che influenzano il tasso di crescita.
Lo stesso accade quando costruisci il tuo modello DCF.
In generale, le ipotesi del tasso di crescita a lungo termine sono errate. Queste ipotesi sono prese per determinare la componente di valore terminale della valutazione DCF.
Occorre tenere presente che il tasso di crescita a lungo termine non dovrebbe superare al massimo la somma dell'inflazione e della crescita del PIL reale.
Tasso di crescita - senza errori:
- Le ipotesi di tasso di crescita dovrebbero sempre essere considerate inferiori al PIL del paese.
- Tenendo conto di ciò, ho portato il tasso di crescita al 5%. (Meno del PIL indiano, che è compreso tra il 7%)
Tasso di crescita - Con errori:
Si ipotizza una percentuale di crescita estrema dell'8% . (Più del tasso di crescita del PIL).
Questi sono alcuni errori comuni commessi nell'analisi del flusso di cassa scontato. Questo ci aiuterà ad analizzare l'entità delle differenze nei valori. Quindi riassumiamo le differenze nella nostra analisi. Questi sono i risultati che abbiamo ottenuto:
Prezzo delle azioni intrinseco
- Con errori: 418
- Senza errori: 1505
Raccomandazione ACQUISTA / VENDI
- Con errori: VENDI
- Senza errori: ACQUISTA
La differenza nei valori dall'analisi effettiva
= (1505-418) / 1505 = 72% (ENORME!)
Oltre a questi errori sopra indicati, abbiamo altri errori comuni elencati di seguito:
- Investimenti ipotizzati sbilanciati e crescita degli utili.
- Altre passività: considerazioni inappropriate
- Cambiamenti nei numeri
- Doppio conteggio dei valori
- Flussi di cassa reali e nominali
- Comprensione delle condizioni di mercato
- Errori di aliquota fiscale
L'elenco sopra è tratto da http://www3.nd.edu/
# 1 Investimento presunto sbilanciato e crescita degli utili.
- Le aziende investono nell'attività tramite capitale circolante, spese in conto capitale, acquisizioni, ricerca e sviluppo, ecc.
- Tutti questi passaggi sono fatti per crescere su un lungo periodo.
- Il ritorno sull'investimento (ROI) aiuta a determinare l'efficienza con cui un'azienda traduce i propri investimenti in crescita degli utili.
- Poiché il ROI è legato agli investimenti e alla crescita, gli investitori devono trattare con attenzione la relazione tra investimento e crescita.
- I modelli DCF a volte possono sottovalutare gli investimenti necessari per raggiungere un tasso di crescita ipotizzato.
La fonte di questo errore è la seguente:
- Per le aziende che in passato sono state altamente acquisitive, gli analisti considerano lo stesso tasso di crescita ora, anche se l'azienda non è molto interessata alle acquisizioni.
- Si può ovviare a questo errore considerando attentamente il tasso di crescita che probabilmente verrà dalle attività odierne.
# 2 Altre responsabilità: considerazioni inappropriate
Un altro errore in Discounted Cash Flow riguarda le altre passività.
- Il valore aziendale è determinato sulla base del valore attuale dei flussi di cassa futuri.
- La liquidità e qualsiasi altra attività non operativa vengono aggiunte mentre il debito e qualsiasi altra passività vengono sottratti per arrivare al valore per gli azionisti.
- Alcune altre passività, come le stock option dei dipendenti, sono più complicate e più difficili da analizzare. Così la maggior parte degli analisti fa un lavoro abissale analizzando queste responsabilità.
- Allo stesso tempo, alcune passività sono più comuni in alcuni settori.
- Ad esempio, i piani di benefici per i dipendenti successivi al pensionamento sono più comuni nelle industrie manifatturiere, mentre le stock option per i dipendenti si verificano più frequentemente nei settori dei servizi.
- Pertanto, gli investitori devono classificare e riconoscere adeguatamente le altre passività nei settori in cui possono avere un impatto enorme sul valore aziendale.
Inoltre, controlla le unità di stock limitate
# 3 Cambiamenti nei numeri
- A volte piccoli cambiamenti nelle ipotesi possono anche portare a enormi cambiamenti nel valore.
- Gli investitori dovrebbero anche considerare i driver di valore come vendite, margini e esigenze di investimento come fonti di sensibilità alle varianti.
# 4 Doppio conteggio dei valori
- Assicurati sempre che il tuo modello non finisca negli errori del doppio conteggio. Ora ti starai chiedendo cosa sia esattamente il doppio conteggio. Quindi capiamolo in termini semplici.
- Il doppio conteggio significa semplicemente che alcuni valori vengono presi due volte, causando errori nel modello.
- Il prezzo intrinseco delle tue azioni cambia considerando i valori due volte;
- Il doppio conteggio può avvenire anche considerando il fattore di rischio.
- Esistono due modi per tenere conto dell'incertezza del futuro:
- Adeguamento diretto dei flussi di cassa nel modello.
- Considerando un tasso di sconto;
- Pertanto, se vengono apportate modifiche in entrambi i metodi sopra, può portare a un doppio conteggio del rischio, portando così a un errore.
# 5 Flussi di cassa reali e nominali
Comprendiamo la differenza tra flussi di cassa reali e nominali.
- Nominale: flussi di cassa che incorporano gli effetti dell'inflazione
- Reale: i flussi di cassa che escludono i suoi effetti sono reali.
- Pertanto, quando vengono utilizzati flussi di cassa reali, l'impatto dell'inflazione deve essere considerato nel tasso di sconto.
- Spesso qui vengono visualizzati errori poiché non vengono apportate modifiche.
# 6 Comprensione delle condizioni di mercato
- In alcuni casi, il conto economico e il conto economico di un particolare progetto non riflettono i normali modelli operativi.
- Quindi, alla fine, questo avrà un effetto sul tuo modello DCF e sul prezzo intrinseco delle azioni.
- In tal caso, è necessario ricostruire i rendiconti operativi effettivi per riflettere le condizioni di mercato.
- Le previsioni di conto economico o operativo devono cercare di riflettere le condizioni di mercato effettive.
# 7 Errori di aliquota fiscale
- È stato commesso un errore generale: adottare un'aliquota fiscale che non rifletta l'aliquota fiscale a lungo termine per l'attività.
- Al fine di riflettere adeguatamente i flussi di cassa futuri attesi, le previsioni dovrebbero essere basate sull'aliquota fiscale effettiva attesa applicabile in quel momento.
- È essenziale dedicare del tempo all'analisi dell'aliquota dell'imposta sulle società.
- Analizzare correttamente l'aliquota fiscale e considerarla nel tuo modello lo porterà sicuramente un passo avanti verso la perfezione.
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Conclusione
Poiché ora sei a conoscenza di tutte le probabili cose che possono andare storte nei calcoli DCF, sii ben preparato. È essenziale garantire che le ipotesi siano economicamente valide e trasparenti. Anche il minimo cambiamento nelle ipotesi di costo del capitale, tassi di crescita, ecc. Può modificare la raccomandazione da ACQUISTA a VENDITA o viceversa. Ricorda che pochissimi modelli DCF superano il test DCF NO ERRORI.
Ora che hai acquisito alcune informazioni sugli "Errori nel flusso di cassa scontato", spero che la tua analisi si distingua. Buone valutazioni!
