Cos'è un Asset Swap?
Un asset swap combina un'obbligazione con rischio di credito a tasso fisso con uno swap a tasso di interesse variabile fisso, che trasforma l'obbligazione in una nota a tasso variabile sintetico (FRN). L'investitore riceve il benchmark interbancario pertinente più uno spread che è fissato all'inizio del contratto di swap e spesso acquistato da investitori focalizzati sul credito come hedge fund, fondi comuni di investimento e grandi istituzioni finanziarie.
La diffusione dipende da
- Differenza tra il prezzo di mercato delle obbligazioni e il suo valore nominale.
- Differenza tra cedola obbligazionaria e tasso swap di mercato.
Tipi di struttura degli asset swap
Esistono due tipi, che sono i seguenti.
# 1 - Cross Currency Swap
È una combinazione di acquisti di obbligazioni e swap di valuta. È una miscela di 3 componenti:
- Acquisto di obbligazioni a tasso fisso
- Paga l'IRS fisso nella stessa valuta dell'obbligazione
- Uno swap su base valutaria per pagare cedole fluttuanti in valuta estera e ricevere cedole fluttuanti in valuta domestica.
Ad esempio, gli investitori possono prendere in considerazione l'acquisto di obbligazioni societarie in una valuta non domestica e quindi effettuare transazioni in swap di valuta per creare un FRN in valuta domestica sintetica.
Se lo spread risultante è superiore agli spread disponibili per le obbligazioni in valuta domestica / FRN dello stesso emittente, ne deriverà un profitto.
# 2 - Scambio di responsabilità
Gli investitori in obbligazioni utilizzano transazioni molto simili, ma opposte per sfruttare le anomalie che forniranno la fonte di finanziamento più economica nelle obbligazioni e nei mercati finanziari nazionali e internazionali, che sono spesso descritti come scambio di passività. Sono strutturati da mutuatari aziendali che cercano di ottenere i finanziamenti più economici nei mercati nazionali o internazionali.
Esempio di Asset Swap
Spieghiamo questo facendo un esempio:
Il fondo Blackrock prende in prestito 10 milioni di dollari da una banca a un tasso variabile LIBOR + 30 punti base. Si aspetta che il tasso di interesse aumenti in futuro con conseguente aumento degli oneri finanziari e desidera coprire la propria esposizione. Pertanto, entra in swap su tassi di interesse tramite uno swap dealer in cui il fondo riceve un tasso variabile del LIBOR +50 bps e paga un tasso fisso del 5% su un importo nozionale di 10 milioni.
Lo spread di credito netto guadagnato dal fondo è di 20 punti base (50 punti base - 30 punti base).
La motivazione dietro questi scambi
Alcune delle motivazioni importanti per gli investitori.
# 1 - Leva finanziaria
Tale investitore solitamente cerca una fonte di esposizioni con leva finanziaria su base variabile. Il costo del finanziamento sostenuto dall'investitore è fondamentale per le operazioni di asset swap. L'operazione viene solitamente paragonata ad alternative non finanziate, come la possibilità di vendere protezione CDS sulla stessa entità di riferimento.
# 2 - Opportunità di diffusione del credito
La motivazione principale alla base dell'assunzione di un'esposizione in base al valore relativo è il raggiungimento dello spread di credito target. Gli investitori normalmente non detengono un semplice prodotto di maturazione fino alla scadenza e spesso tentano di liquidarlo effettuando una transazione opposta con termini esattamente simili a quello precedente che compensa l'esposizione. Tale swap fornisce all'investitore finanziato uno spread di credito netto superiore ai CDS sullo stesso asset di riferimento.
Ad esempio, un investitore acquista FRN su cui guadagna uno spread di LIBOR + 60 bps. La posizione viene quindi finanziata diciamo al LIBOR + 25 punti base. Lo spread di credito netto dell'investitore è quindi di 35 bps (60-25). Se lo stesso rischio viene assunto tramite CDS per uno spread netto di 30 bps, un asset swap è più favorevole.
Rischi chiave affrontati da un investitore in Asset Swap
Ecco i rischi che devono affrontare un investitore.
# 1 - Rischio di default
Tale investitore sta cercando di guadagnare uno spread appropriato per il rischio di insolvenza dell'emittente obbligazionario. L'investitore normalmente confronta lo spread disponibile da questo swap con quelli disponibili da FRN a rischio equivalente o Credit default swap.
# 2 - Rischio di liquidità
L'investitore di asset swap acquista un pacchetto di investimento illiquido. Non esiste un prezzo di mercato quotato di tale swap. L'unico modo realistico per liquidarlo è terminare lo swap a un valore mark to market e vendere l'obbligazione. Tuttavia, non vi è alcuna garanzia che i termini di tale distensione produrranno risultati desiderabili.
# 3 - Rischio di insolvenza della controparte
Questo rischio è trascurabile per gli asset swap investment-grade ed è reale per le transazioni ad alto rendimento. Il default dell'obbligazione potrebbe lasciare l'investitore dello swap a concludere la transazione a termini che non possono essere previsti in anticipo.
# 4 - Rischio di diffusione del credito
Sono i rischi che lo spread del credito di mercato possa restringersi o ampliarsi in risposta al cambiamento della visione del mercato sull'inadempienza dell'emittente o al cambiamento di rating sugli strumenti.
# 5 - Mark to Market Risk
Il requisito di margine comporta un'altra serie di rischi per gli investitori in asset swap. La variazione della curva OIS e LIBOR determina movimenti dei margini che dovrebbero essere approssimativamente compensati dalle variazioni della sensibilità ai tassi d'interesse delle obbligazioni. Tuttavia, la variazione del valore degli swap è monetizzata (tramite pagamenti di margine), ma qualsiasi variazione del valore dell'obbligazione non è realizzata. Ciò può lasciare l'investitore dello swap a un mark to market negativo sullo swap, che è compensato da un guadagno non realizzato sulle obbligazioni.
Vantaggi
- Questi swap offrono ai mutuatari la possibilità di convertire la loro esposizione in valuta domestica o tasso variabile in valuta estera.
- Lo scambio di asset è diventato un metodo più utile grazie al confronto del valore relativo. Ciò consente al mutuatario e all'investitore di confrontare le obbligazioni su base relativa e di descriverle come economiche o costose.
- Il nozionale di tali transazioni è ora ampiamente utilizzato per effettuare confronti e gli spread di credito sono diventati un'espressione dei costi di finanziamento target e dei rendimenti degli investimenti.
- Poiché uno scambio di attività e passività è diventato centrale per la finanza internazionale, consente a un investitore di guadagnare spread oltre gli indici del mercato monetario interbancario nazionali.
Svantaggi
Alcuni degli svantaggi sono i seguenti.
- È più complesso di semplici titoli come obbligazioni e note. Affinché tale scambio venga creato, deve esserci un motivo per acquistarli rispetto ai semplici FRN.
- In molti casi, uno swap di attività è un'operazione di arbitraggio che comporta l'assunzione di un'esposizione su obbligazioni a cedola fissa e la creazione da esse di FRN sintetico quasi uguali, ma se spesso porta l'investitore ad assumersi rischi enormi facendo leva sulla propria esposizione.
Conclusione
Asset Swap è la combinazione di acquisto di obbligazioni e swap a tasso di interesse fisso. Questo scambio non è un prodotto distinto ma un insieme di prodotti definiti dalla motivazione alla base della transazione.
